海通国际：首予古茗“优于大市”评级 成见价24.2港元

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　　海通国际发布研报称，瞻望古茗（01364）2025-27年收入各108.4/128.4/144.2亿元，经调净利各18.8/21.9/23.8亿元。参考可比公司，基于古茗相对高成长性和行业越过地位，以及门店快速拓展带来的界限效应、盈利改善，赐与古茗2025年25X

　　PE，对应合理成见市值506亿港元，合理成见价为24.2港元（对应汇率为HKD/CNY=0.93），初次诡秘赐与优大于市评级。

　　海通国际主要不雅点如下：

　　公司大致

　　4A级天下现制饮品品牌。古茗是天下4A（Available，Adorable，Affordable，Addicted）级现制饮品品牌，把合手中国破钞者的饮品破钞升级大趋势，聚焦中低线城市破钞者对清新、便利、性价比的饮品破钞需求，以供应链为基础，数字化为技能，对重心阛阓一一击破，四平八稳作念天下化推广。收尾2024年末，古茗国内门店数已达9914间，诡秘中国17个省。笔据灼识筹商数据，按2023年GMV计，古茗是中国第二大现制茶饮店品牌，阛阓份额为9.1%；若按价钱带鉴别，古茗是中国最大全球现制茶饮店品牌，阛阓份额为17.7%。

　　现制饮品

　　即饮饮料的升级需求，增速领跑中国饮料阛阓。现制饮品本体上是在经济增长、东说念主均可专揽收入擢升配景下出现的破钞升级需求，是对即饮饮料（瓶装饮料）的部分替代。其通过给与清新材料和现制现饮花式提供口感更优且更相反化的家具，通过界限化开店擢升便利性，应用先进分娩本事和数字化降本增效，以高性价比不断赢得阛阓份额。笔据灼识筹商数据和预测，2018-2023年现制饮品行业阛阓界限年复合增速22.5%，高于中国饮料阛阓平均的9.4%；瞻望2023-2028年复合增速17.6%，亦高于同期中国饮料阛阓平均的10.7%。

　　慢就是快，幽静地基托抬高质料发展

　　不同于其他头部现制饮品品牌的天下界限化发展，古茗自2010年缔造以来，开采门店超万间但仅诡秘天下17个省份，主要研究在华东和华南区域，且尚未涉足国际阛阓。诚然门店布局区域化，但现有门店质料很高，2023年加盟商店均年打算利润达到37.6万元，打算利润率20.2%，是行业均值的1.5-2.0倍。手脚中国现制饮品中门店数仅次于蜜雪冰城和瑞幸咖啡的品牌，古茗供应链基础塌实，运营成果高，且发展空间大。门店拓展方面，古茗选拔地域加密政策，专注中低线城市饮品破钞升级需求。供应链建造方面，古茗自建竣工供应链系统，相沿门店的高频冷链配送，把清新的原料资本国法得接近常温且品性幽静。在家具上新方面，古茗能在不乏立异的同期以最快且最轨范化的花式紧跟主流趋势。门店运营方面，古茗以数字化自动化筑底，加盟商全身心过问擢升门店功绩。

　　风险提醒：经济及破钞增长不足预期，现制饮品阛阓增长放缓，行业竞争加重，食物安全风险，推广速率不足预期。

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职守剪辑：史丽君