押中“哪吒”的卡游年入百亿，红杉、腾讯分享IPO盛宴

　　炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　开始：野马财经

　　一张小小卡牌有何魔力？

　　港交所再迎来一张“奥特曼”卡牌。

　　4月14日，卡牌出产商卡游有限公司（以下简称“卡游”）向港交所二次递交《招股书》，这是该公司于2024年1月递表满六个月失效后的又一次肯求。据最新《招股书》骄矜，2024年，卡游收入冲破百亿门槛为100.57亿元，同比增长278%。

　　卡游成绩百亿营收、重启上市背后，是近几年“谷子经济”的越生气热。所谓“谷子经济”，是以动漫、游戏等IP繁衍的徽章、立牌、卡片等相近商品为中枢酿成的铺张生态。据“央视网”等报说念，近一年应答媒体辩论“吃谷”“谷子”的互动量冲破11亿次，而辩论“谷子”的价钱和“谷圈”纷争的议论也越来越多。

　　2024年该产业呈现爆发式增长，但随之线路出一系列行业痼疾：卡牌看成“谷子经济”的分支之一，卡游被指通过“盲盒式营销+概任意销售”样子指点未成年东说念主换取铺张，其产物想象被公论质疑具有“类博彩性质”，更因主要铺张群体涵盖大王人中小学生，被冠以“小学生收割机”的争议称号。

　　靠奥特曼和小马宝莉，

　　年入百亿毛利率达71%

　　“因为哪吒入坑买了小卡，线下花了几百了，端盒王人是保底，散包王人是超非那种，随着去直播间拆卡，也花了几百。”

　　一张手掌大小，印着哪吒、敖丙的卡片，官方售价从2元一包到160元一盒价钱不等，二手市集上却不错最高炒到10万元。卡游看成《哪吒2》官方授权的卡牌运营商，也再次因“天价小卡”出圈。

　　图源：罐头图库

　　事实上，在《哪吒2》前，卡游就从不缺话题度。靠着奥特曼、蛋仔派对、火影忍者、名视察柯南及哈利波稀罕IP，卡游出品的卡牌在小学生群体中，即是当红“炸子鸡”的存在，被称为“小学生收割机”。

　　其中，奥特曼卡牌是卡游确方丈产物，在2022年、2023年为营收主力。适度2024年12月31日，卡游基于50余个奥特曼IP变装，推出了320个卡牌系列和42个文具系列。

　　奥特曼卡牌销量的变化，也平直影响着卡游的营收变化。《招股书》骄矜，2021年-2023年，卡游好意思满营收22.98亿元、41.31亿元、26.62亿元。

　　“咱们于2023年的集换式卡牌销量有所减少，主如果由于咱们有计谋地延长产物组合种类及IP矩阵；及疫情影响导致对集换式卡牌的需求暂时减少，其中包括以奥特曼IP为主题的集换式卡牌（其于2022年及2023年为咱们孝敬大部分收入）。”卡游在《招股书》中讲明称。

　　如果说奥特曼俘获了男生的心，那“小马宝莉”则让卡游翻开了女性市集。据“锐眼新闻”报说念，2024年卡游产值再立异高，与小马宝莉的全年爆火辩论，这也为卡游翻开另一派天。

　　小马宝莉发轫是好意思国玩物公司孩之宝推出的一款玩物，随着系列动画片《小马宝莉》的告成，成为人所共知的卡通IP。2024年7月，“一张零碎小马宝莉卡牌价值21万元”话题登上热搜，引起热议。

　　“小马宝莉”也趁势成为了卡游的新营收主力。2024年卡游营收100.57亿元，同比增长278%。

　　“于2024年，集换式卡牌的销量较2023年大幅加多，主要受咱们于过往年度持续IP千般化所带动，其加速开发及营销以日益千般化的IP为主题的集换式卡牌。具体而言，来自小马宝莉、叶罗丽及蛋仔派对IP主题产物的收入于2024年大幅加多。”卡游暗意。

　　集换式卡牌这项“方丈业务”也具有十分可不雅的毛利率，2021年-2024年，分裂达59.5%、69.9%、71.1%和71.3%。

　　除了集换式卡牌外，卡游还销售玩偶、文具等产物，卡游的集换式卡牌介乎1元至99元，东说念主偶在10元至25元，其他玩物为5元至70元之间。不外，目下营收占比也曾较小。

　　《招股书》骄矜，2024年，卡游来自集换式卡牌收入为82亿元，占比为81.5%；来自东说念主偶收入为3.22亿元，占比为3.2%；来自其他玩物的收入为10.23亿元，占比为10.2%。

　　“集换式卡牌受到年青群体接待的原因主要有以下几点：发轫，集换式卡牌是一种道理的文娱式样，它隆盛了东说念主们收罗、交换和挑战他东说念主的情态需求。其次，卡游这类品牌商通过雅致的想象和丰富的行径，不停眩惑铺张者参与其中，提高了卡牌的事理事感性和价值。终末，集换式卡牌也具有一定的应答属性，不错促进年青群体之间的交流和互动。”奥优外洋董事长张玥暗意。

　　不外，值得留心的是，卡游多个“主力”IP授权均濒临到期，《招股书》骄矜，38份IP授权契约瞻望将于2025年到期，39份瞻望将于2026年到期，7份瞻望将于2027年到期以及5份瞻望将于2028年过火后到期。其中，奥特曼于2029年到期，叶罗丽2033年到期、斗罗大陆动画和蛋仔派对王人是于2025年到期。

　　图源：《招股书》

　　堕入“小学生收割机”争议

　　一张卡牌，有何魔力被炒出天价？

　　在卡牌的营销上，卡游可谓不遗余力。《招股书》骄矜，2022年-2024年，卡游的销售及分销用度分裂为3.75亿元、4.16亿元和6.13亿元。其中，告白及营销用度从2020年的1.07亿元涨至2024年的1.87亿元。

　　以卡游最具代表性的奥特曼IP为例，这些卡牌上印有千般各样的奥特曼系列变装形象，并标注有短处力、战力等数值，根据稀缺性还分为不同品级，分裂是：R、SR、SSR、GP、UR、SP、USR、HR、LGR、ZR、CP、OR、TR、TGR、TSR、布景卡、LR、SLR、WCR、PSR、GMR、XR、TZR、TNR、BCR。

　　同期，卡游还为卡牌开采了多种玩法想象如英豪对决等。

　　图源：《招股书》、小红书

　　物以稀为贵。为了抽出一张零碎卡，铺张者可谓想尽见地。

　　2024年7月28日，央视《财经调查》栏目发布一则辩论卡牌盲盒市集乱象，及主要出产企业卡游谋划不程序等问题的调查报说念——《变味的“卡牌”》。

　　据《财经调查》栏目调查发现，为赢得盲盒中的零碎卡牌，孩子们近乎跋扈地费钱抽卡，节目中的多位孩子对《财经调查》栏目记者暗意，抽卡相等上瘾，就像赌博雷同，抽不中的想连续抽，抽中的想乘胜逐北。

　　“在这场卡牌盲盒的交往游戏中，卡游公司卖卡牌盲盒，评级机构收费鉴卡评级，推高卡牌价钱，二手商家回收零碎卡再卖出，每一个才调王人赚得盆满钵满，独一只好孩子们千里迷拆卡买卡，无法自拔。”《财经调查》栏目暗意。

　　2023年6月，国度市集监督经管总局印发了《盲盒谋划步履程序指引（试行）》，其中第二十三条提议：盲盒谋划者不得向未满8周岁未成年东说念主销售盲盒。盲盒谋划者聘请灵验措施防患未成年东说念主千里迷，保护未成年东说念主身心健康。

　　图源：罐头图库

　　但是，据《财经调查》栏目线下打听多家卡游门店发现，未成年东说念主独自购买卡牌盲盒产物莫得任何不容，付费时伙计也莫得进行任何铺张提醒；卡游线上的小次第以及APP上，使用未成年东说念主账号购买时，也未弹出任何教唆，只需要愉快用户购买契约。

　　黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】上，对于卡游未成年东说念主退款、铺张诓骗等问题的投诉也层见叠出。

　　2025年3月19日，一个铺张者在黑猫投诉上暗意，本东说念主弟弟在寒假技能的晚上和凌晨，在卡游铺张抽哪吒的卡片，因为那时属于休假和过年后不久 并莫得要求孩子凌晨必须寝息。但卡游线上客服以凌晨不合适未成年作息时辰，隔绝退款。

　　“试问孩子凌晨铺张，我还得摆拍是吗？我如果知说念了我还不让他抽呢！这不即是在我知情情况下录视频，等于我默许愉快他抽卡吗？本色上我并不清爽才是日常隆盛！在我提供凭证后，你们还不近情理要求凌晨铺张凭证？国度对于未成年有保护法，你们不仅指点未成年下单，还隔绝退款！严重违背未成年保护法。”铺张者盛怒暗意。

　　图源：黑猫投诉

　　黑猫投诉网站骄矜，这次纠纷触及金额869元，目下仍未惩办。

　　除了未成年东说念主铺张的问题外，黑猫投诉上还辩论于卡旅客服不看成、奖池价值低爆率高、不予发货等的关联投诉，投诉测度共有5.63万条。

　　“卡游公司接受盲盒销售样子，加多购买的省略情味和惊喜感，眩惑了大王人铺张者尤其是未成年东说念主的关爱和购买。但是，盲盒谋划样子也存在一定的争议和风险，如过度营销、信息不透明等问题。”北京社科院副辩论员王鹏暗意。

　　《财经调查》栏目不仅发现未成年东说念主铺张的问题，更关节的是还发现疑似触及“类博彩”问题。

　　《财经调查》栏目发现，卡牌当今最流行的玩法，是在短视频平台的拆卡直播间里，这里的玩法最刺激。

　　拆卡直播间比拟常见的玩法包括“叠叠乐”、“数小马”等，天然称号不同，但均是以小博大，“小小卡牌，俨然成了彩票雷同的器具。在种种玩法的加持下，拆卡直播间变得扯后腿不凡，铺张者在拆卡和兑奖的双重刺激下不停下单购买卡牌盲盒，越玩越上瘾。”《财经调查》栏目暗意。

　　天然险些通盘直播页面的禁绝位置，王人会明确标示“未成年粉碎下单”的字样，但下单时，系统会默许勾选“我已成年、愉快代拆”的选项，无需任何操作，可平直付款下单。

　　通过直播间销售，也成为卡游的新渠说念。据蝉魔方数据，在抖音，卡游2024上半年销售额向上2.5亿元，同比增长10380%，在玩物乐器品类中排行第二，仅次于泡泡玛特。

　　红杉、腾讯投资，

　　IPO前创始东说念主获17亿股权激勉

　　紧紧把合手小学生心态的背后，是一位70后浙商李奇斌。

　　李奇斌1972年降生于浙江开化杨林镇川南村，中专毕业后，李奇斌干涉衢州市开化县下属的杨林镇政府使命，成为又名水利员。然尔其后其父亲的贸易遭到重创，欠债三百多万，又遇到了车祸。李奇斌被动辞掉水利员的使命，初创始业还债。

　　李奇斌曾显现，他从大大泡泡糖附带的卡片中发现了盈利的契机。他留心到，尽管泡泡糖自己的成本很低，但加入卡片后，产物的价值和售价王人能显贵栽种，尽管卡片自己成本微不及说念，却能带来可不雅的利润。

　　这也为李奇斌的“卡牌”创造念念路。2011年，李奇斌创立卡游，2018年，他取得奥特曼IP授权，此后进一步延长，适度2024年12月31日，卡游的IP矩阵达到70个IP，其中，69个为授权IP，仅有一个为自有IP。

　　《招股书》骄矜，卡游从产物想象到产物在销售末端上线，所需的时辰只需20至30天。时辰+数目的积贮下，卡游连忙成为行业头部。

　　根据灼识权略，按2024年商品交往总和计，卡游在咱们在泛文娱玩物行业集换式卡牌规模中排行第一，市集份额为71.1%；在泛文娱文具行业中排行第一，市集份额为24.3%。

　　这也让卡游赢得了不少有名投资机构的爱重。

　　2021年6月，卡游启动A股融资，红杉中国和腾讯进行投资。其中，红杉中国认购1.05亿好意思元，腾讯通过Grand Hematite Limited认购3000万好意思元，每股成本均为76.5好意思元，投后估值达10亿好意思元。IPO前，红杉及腾讯分裂持股10.5%及3%，公司创始东说念主李奇斌持股82%。

　　图源：《招股书》

　　但值得留心的是，这些投资以及对实控东说念主李奇斌的股权激勉，也导致了卡游的耗损。

　　《招股书》骄矜，红杉中国和腾讯的入股契约包括关联对赌要求：如果未能在优先股刊行之日起第5年完成上市，则卡游需要回购这些股份。

　　《招股书》骄矜，2022年-2024年，卡游分裂录得以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债（下称“金融欠债”）为东说念主民币34.85亿元、36.86亿元和75.52亿元，瞻望2025年为95.36亿元。

　　图源：《招股书》

　　《招股书》中讲明，所谓“金融欠债”，是指：一是给投资者（即红杉中国、腾讯）的赎回权，他们有权在某些特定情况下（比如公司没定期上市），要求卡游用现款把他们手里的优先股买纪念，为潜在的还款义务。二是卡游承诺让一些早期投资者在隆盛某些条件后，按约订价钱购买A轮优先股。

　　这两项包袱和承诺王人被列为按市集价值狡计的金融欠债，其变动根据公司估值的变动，平直反应在当期利润中。

　　这也平直影响着卡游的净利润。《招股书》骄矜，2022年，卡游耗损2.96亿元，2023年由于金融欠债变动较小，未大王人增长，净利润转正为4.49亿元。

　　除了影响净利润外，更垂危的是，自2021年12月入股时狡计，第五年为2026年12月。这意味着卡游若未在2026年12月前完成上市，红杉中国、腾讯便不错诈骗赎回权。

　　《招股书》骄矜，适度2024年末，卡游以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债所包括可退换可赎回优先股金额为75.52亿元。但卡游的期末现款及现款等价物余额为48.79亿元。

　　值得留心的是，在此时辰窗口下，卡游还对实控东说念主进行了大额股权激勉。

　　2024年，卡游再度转为耗损12.41亿元，除了金融欠债再度提高加多至38.67亿元的原因外，还有一个原因为：行政用度加多，主如果2024年根据股权激勉狡计，向李奇斌授出的几许股份说明股份支付开支。

　　图源：《招股书》

　　2024年1月，卡游以每股0.0001好意思元的价钱，向李奇斌刊行91.5万份受限制股份单元。公允价值厘定为每鞭策说念主民币1961.9元。为此，2024年卡游就授予李奇斌的受限制股份单元说明总开支17.95亿元。再叠加酬金、津贴等，2024年李奇斌收入达18亿元。

　　图源：《招股书》

　　不外，这不是本色开支，“是按照股份的公允价钱狡计，价值17.95亿元的股份，属于公司的成本，是以影响利润，但一般股权激勉王人会给出限制条件，并不会平直予以。这会加多股本，摊薄一定收益，另外会加强实控东说念主的阻挡力，也可能会收缩公司治理的均衡。”香颂成本实施董事沈萌暗意。

　　摒除上述身分，卡游的经挽回净利润分裂为16.2亿元、9.34亿元和44.66亿元。

　　距离2026年12月还有20个月，你以为卡游能在限期内完成上市吗？

新浪声明：此音讯系转载悛改浪互助媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之谈判，并不虞味着赞同其不雅点或证实其形容。著述内容仅供参考，不组成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

包袱裁剪：杨红卜